中信证券工程机械行业景气有望延续艺术摄影

研究报告内容摘要：

事项：

国务院近期召开常务会议，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需、调结构、促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。同时近日理财新规（征求意见稿）落地，叠加媒体报道央行窗口指导给予额外mlf 资金支持贷款。对此，我们点评如下。

评论：

核心观点：货币政策、财政政策组合拳频出，压制基建增长最核心的资金需求有望好转，利好以挖掘机为核心的工程机械销量。

2018 上半年基建、地产增速冷热不均，基建增速明显低于预期。

根据国家统计局相关数据，2018 年1~6 月份我国基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应）同比增长7.3%，增速较1-5 月份回落2.1pcts。其中，水利管理业投资增长0.4%，增速回落3.5pcts；公共设施管理业投资增长5.8%，增速回落2.8pcts；道路运输业投资增长10.9%，增速回落3.9pcts；铁路运输业投资下降10.3%，降幅收窄1.1pcts。

2018 年1~6 月份基建增速明显低于预期，且q2 整体仍呈降速趋势。2017 年基建投资增速14.9%，基数较高。同时进入2018 年后，基建资金面整体偏紧。国家去杠杆政策以及银行信贷环境偏紧的整体趋势下，基建融资难度明显高于去年。2017 年基建高基数叠加2018 年资金面偏紧，是2018 年基建增速下行的主要原因。

房地产再次超预期，成为支撑工程机械销量增长的主力军。2018 年1-6 月份，与挖掘机销量高度相关的房屋新开工面积9.58 亿平方米，同比增长11.8%，增速提高1pcts。其中住宅新开工面积7.06 亿平方米，同比增长15.0%。与混凝土机械相关度较高的房地产开发企业房屋施工面积为70.96 亿平方米，同比增长2.5%，增速比1-5 月份提高0.5pcts。其中，住宅施工面积48.79 亿平方米，增长3.2%。继2017 年地产新开工面积增长7%后，2018年地产增速再次超预期。根据我们相关土方量预测模型，房地产与基建对挖掘机需求影响占比在6:4 左右，2018 年地产高增长抵消了基建增速下滑对工程机械销量的不利影响。

2018 年上半年工程机械销量继续高增，7 月挖机增速有降温迹象

从2016 年q3 开始，挖掘机、汽车起重机、推土机结束了长达5 年的下滑期，率先复苏。继2017 年挖掘机、汽车起重机、混凝土机械三大主力品种高增长之后，2018 年上半年工程机械销量持续景气，挖掘机1~6 月增长60%、装载机1~6 月增长30%、汽车起重机1~6月增长77%，混凝土泵车销量几近翻倍。

进入7 月后挖掘机销量增速有所放缓，资金面、环保和高基数是主要因素。根据各地挖掘机代理商调研反馈信息判断，7 月份国内挖掘机销量增速预计在30%左右。其中下游代理商反馈较多的负面因素在于工程项目款拖欠、新项目储备充足但缺少资金开工。这与当前宏观整体趋势一致。同时偏严厉的环保政策（某些地方禁止使用国二工程机械，而相关部门从未出台相关政策）导致较多项目停工限产，影响新机销量。

若货币和财政政策延续至q3，预计7 月、8 月挖掘机销量增速中枢将由上半年的60%降至30%左右。但混凝土机械和汽车起重机因自身更新需求以及低基数的因素，全年仍有望保持50%以上增速。

货币政策、财政政策转向，基建资金面大幅好转，利好工程机械需求

近日国务院常务会议对支持扩大内需方针，通过财政、货币政策要协同发力对宏观经济预调微调、定向调控，以应对外部贸易环境的不确定性，同时保持经济运行在合理区间。同时近期理财新规（征求意见稿）落地，叠加媒体报道央行窗口指导给予额外mlf 资金支持贷款及信用债投放等，基建资金层面因素出现边际改善，基建增速有望再度上行。

本次财政、货币政策的调整，对基建层面改善高于房地产。工程机械下游两大主要需求：地产、基建在下半年有望再度出现同步向上局面。工程机械销量增速预计将同步上行。其中与基建相关度较高的挖掘机、汽车起重机是核心受益品种，下半年销量增速有望延续2018上半年高增长趋势。

风险因素

地产新开工面积、基建增速低于预期、环保政策过严、钢材价格大幅上涨。

投资建议

预计本次政策边际改善将对工程机械产业链相关公司销售带来积极促进作用。工程机械三大品类：挖掘机、汽车起重机、混凝土机械预计在2018 年下半年增速有望与上半年持平。从行业受益和持续性层面考虑，我们建议首选三一重工、恒立液压，维持“买入”评级，同时推荐挖机市占率提升的柳工（“买入”评级）、有挖掘机注入预期的起重机龙头徐工机械。建议关注艾迪精密、建设机械。

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